西部矿业(601168)：铜矿有增长 估值待修复

核心观点：

铜矿有增长，估值待修复。公司现有铜矿产量近5万吨，未来随着玉龙二期投产，铜矿产量将继续增长。另外，公司目前估值明显低于国内其他主要铜矿公司，在市场流动性改善背景下，公司估值有望修复。

西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有5个铜铅锌矿在产，另有3个铁矿，主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地，是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司中报，2019上半年公司生产铜精矿2.47万吨、锌精矿8.1万吨、铅精矿3.51万吨、精矿含金137kg、精矿含银66吨、电解铜6.11万吨、锌锭4.91万吨、电铅3.99万吨;2019年计划生产铅精矿6.63万吨锌精矿15.77万吨、铜精矿4.84万吨、电铅9.5万吨、锌锭10.5万吨、电解铜16.1万吨。据公司2018年报，公司玉龙铜矿二期预计到2020年末试产，届时铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属5800余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。

冶炼业务或减亏，联营企业止损。公司积极推动降本增效，冶炼业务亏损有望收窄，在金属价格同比下滑的情况下，公司2019年前三季度实现业绩正增长(归母净利8.11亿元，同比增长19%)。另外，公司联营企业基本止损(持股西钢集团28.99%，目前账面净值为3.86亿元，且西钢集团主要资产西宁特钢(3.600,0.01,0.28%)2019年前三季度实现净利8660万元;持股青投集团20.36%，2018年计提减值27.68亿元，其中青投集团减值25.22亿元，账面净值为0)。

投资建议。不考虑资产减值，预计2019-2021年公司EPS分别为0.40、0.42、0.55元/股，对应当前股价PE分别为17、16、12倍。可比公司紫金矿业(4.860,0.06,1.25%)、江西铜业(16.990,-0.18,-1.05%)和云南铜业(13.560,-0.31,-2.24%)2020年平均PE为21倍，考虑公司主营业务稳定且未来有铜矿增量，我们认为给予公司2020年25倍PE较为合理，对应合理价值为10.53元/股，维持公司“买入”评级。

西部矿业(601168)高原铜矿先锋，雄踞西部首位